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期市必读：镍缘何大跌？只因技术路径有所突破

来源：生活好品牌时间：2021年03月04日 21:48

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　　背景：

　　3月3日LME3月镍合约暴跌7.8%，沪镍夜盘直接跌停（-6%）。出现这么大的波动，已经超出了宏观和供需对价格的短期影响范围了。实际上是镍元素生产工艺的突破，打破了红土矿/硫化矿-镍铁/镍板-不锈钢以及红土矿/硫化矿-中间品/镍豆-硫酸镍-前驱体，这两个供需产业链的平衡关系。

　　镍铁转产高冰镍技术路线趋于成熟，可以补充硫酸镍的生产原料。而自2019年印尼禁矿之后，印尼镍铁产能大举高进，镍铁供给十分充足。在这样的背景下，红土矿/硫化矿-中间品/镍豆-硫酸镍-前驱体供需紧张的情况可以大幅缓解。精炼镍-镍铁价差趋于缩窄，可以说是导致镍价暴跌的直接原因。后续硫酸镍原料供应紧张问题是否能进一步缓解，纯镍定价逻辑是否需要重新梳理？

　　带着这两个问题，本文将从技术角度和两个产业链条供需来阐述各自的逻辑以及展望后市的镍价。

　　一、此前镍豆—硫酸镍有多紧张？

　　2020年Q4至今，由于新能源汽车产业链对动力电池需求拉动，红土矿/硫化矿-中间品/镍豆-硫酸镍-前驱体-动力电池产业链需求爆发式增长。镍豆-硫酸镍供给供需持续短缺，直观反映是镍豆升水和硫酸镍较纯镍溢价持续走高。

　　占镍消费仅8%的新能源动力电池需求爆发式增长，而精炼镍-硫酸镍产业链供给短期难以跟上成为刺激镍价走高的主要逻辑。纯镍（尤其是镍豆，镍豆可溶溶剂生产硫酸镍）作为硫酸镍可选原料来源之一，其价格受到硫酸镍拉动也顺势走高。

　　硫酸镍是生产三元前驱体主要原材料之一，与硫酸钴和硫酸锰一同生产新能源汽车动力电池的前驱体。在“碳中和”的大时代背景下，中美欧等主要经济体大力推动新能源汽车产业链的发展。从2020年下半年开始，新能源汽车产业迎来快速发展期，各国产销量维持高速增长。作为新能源纯电动汽车核心部件的动力电池，迎来了需求爆发期。国内来看，受终端需求拉动，动力电池装机量和前驱体产量维持稳步增长。

　　保守估计新能源汽车产量在2021年增长50%，预计拉动10万镍金属吨的需求。在当前供应链中，仅有湿法冶炼中间品（氢氧化镍钴），镍豆，硫化矿适合作为硫酸镍的原料，。占资源储量大头的红土镍矿，可以通过火法冶炼镍铁，再转产高冰镍，最后生产硫酸镍。这样的技术路径开发较晚，不算成熟，市场普遍预期纯镍-硫酸镍会出现较大供需缺口。

　　印尼某镍铁生产大厂，宣布了供应高冰镍的消息，市场预测其镍铁—高冰镍技术线路趋于成熟。后期镍供需链条将会重新洗牌，纯镍-硫酸镍短缺的矛盾也将会大大缓和，内外盘闻声出现大跌。

　　二、镍铁—高冰镍—硫酸镍技术路径打通对供应如何影响？

　　印尼富含红土矿，在2019年禁矿以后，国内企业加紧在印尼投产冶炼项目，并且以镍铁形式出口销售至下游不锈钢企业。2020年到2022年都将是印尼镍铁投产高峰期，2020年全年印尼镍铁产量增加22.67万镍金属吨至60万镍金属吨，2020年年底印尼镍铁产能达到88万镍金属吨。

　　今年来看，预计增加产能40万镍金属吨。考虑到投产进度，以及检修等因素的影响，预计2021年印尼镍铁产量增加30万镍金属吨至90万镍金属吨。

　　中国+印尼今年累计增加约20万吨的镍铁产量，而全球不锈钢产量今年预计仅增加13万金属吨，因此镍铁存在进一步过剩的预期。

　　镍铁补充，镍豆/中间品/高冰镍-硫酸镍产业链供需偏紧格局打破

　　此前，在镍铁—高冰镍—硫酸镍工艺链条没有成熟打通之前，镍铁价格更多受到不锈钢供需的影响，这个链条来看，镍铁是过剩的。而镍豆/中间品/高冰镍-硫酸镍的产业链条则是供需偏紧。两个链条价格相对独立，当镍铁—高冰镍—硫酸镍工艺链条打通以后，意味着红土矿—镍铁可以完全用于补充冰镍-硫酸镍的需求。

　　后期随着更多镍铁—高冰镍—硫酸镍产线打通，硫酸镍原料供应偏紧的逻辑将会打破。价格趋于偏向对镍元素平衡影响更大的镍铁来定价，目前来看，精炼镍相对于镍铁价格而言定价过高，存在回调预期。

　　三、定价逻辑重新梳理—向下拐点或提前

　　总体来看，印尼镍铁产量投放的预期仍大，预计2021年中国+印尼整体将贡献近20万吨的金属量增量，而需求仅仅是小幅爬坡，镍金属依旧维持过剩。

　　占镍需求仅8%的新能源汽车的高速发展将带来镍豆—硫酸镍的需求快速增长，成为扰动镍需求的主要变量，由于前期技术限制，精炼镍-硫酸镍链条供需偏紧对价格形成强力支撑。

　　随着更多镍铁—高冰镍—硫酸镍产线打通，硫酸镍原料供应偏紧的逻辑将会打破。价格趋于偏向对镍元素平衡影响更大的镍铁来定价，而整体镍金属供需过剩的情况下，全年镍价重心将会下一。承压下行的拐点将会提前。

　　所以未来市场的矛盾更多的集中在镍铁—高冰镍—硫酸镍供应节奏与硫酸镍新增需求的匹配节奏上。目前，已有印尼镍铁企业宣布今年10月开始向外部供应高冰镍，比市场预期的时间节点提前。此前我们在年报中对于2021 镍价预期是上半年冲高，下半年承压回落。目前看来，镍价向下拐点或将提前。预计镍价将进一步承压下行。