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晨报0623| 科创板专题、社服行业中期策略

来源：生活好品牌时间：2021年06月23日 07:46

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来源：国泰君安证券研究

【新股】注册制两周年：科创导向初显、改革稳步推进

注册制板块IPO数量占全市场已近七成，科创板正面清单指引IPO行业结构变化，全市场研发投入逐年攀升。截至2021年6月，从上市数量及规模来看，注册制板块IPO数量/募资规模在整体A股中占比从2019Q3科创板开板时的55%/60.5%提升至2021Q1时的69%/68.91%。在科创板六大领域的正面清单带动下，IPO整体向高新技术产业倾斜，生物医药、电子、通信、计算机等行业IPO数量占比从2018的28.57%提升至2020的33.59%。且带动了全市场平均研发投入从2019H1（科创板注册制改革前）的4.43%提升到了2019H2的9.13%，并在2020年进一步提升至12.25%。

注册制板块盈利能力较强，科创板营收和净利润增速领跑其他板块。从净利润角度来看，2020年科创板以49.07%的平均毛利率和21.03%的平均净利率大幅领先其他板块。从增速角度来看，2018-2020年注册制板块科创板/创业板营业收入的三年复合增速分别为16.07%/12.63%，而主板则为8.59%；归母净利润三年复合增速分别为40.79%/32.2%，主板为9.8%。相较之下，科创板及创业板不管是营收还是净利润，增速均高于主板，尤其是科创板增速最为明显。

注册制板块上市后估值更高，且短期回撤更为明显。当前询价中枢下移带动注册制板块新股一二级估值差继续走阔，科创板上市首日收盘对应的PE在100倍以上，创业板询价和定价板块也在70倍以上，相对于主板开板日的不到50倍PE，注册制板块明显估值更高。而在前五日无涨跌停限制、高换手率下导致乐观者预期表达更充分，短期内的乐观过度表达被迅速纠正，估价更易回撤。

监管表态肯定IPO节奏，预计全年发行400-450家，注册制改革成效初显，全市场推行平稳可期。易会满主席在6月10日的第十三届陆家嘴论坛上主题演讲中表达了“IPO发行既没有收紧，也没有放松”、“IPO继续保持了常态化发行，而且增速还不慢”等观点。我们预计在目前节奏下全年将完成400-450家IPO，全市场注册制改革预计在明年稳步推进。

风险提示：（1）谨防市场大幅波动影响IPO节奏；（2）上市企业质量下滑导致的IPO储备企业库缩水。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《注册制两周年：科创导向初显、改革稳步推进》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【商贸社服】坚守趋势成长股，兼顾低估值修复标的

1)从消费趋势看，疫情后消费整体已复苏，Q1金银珠宝/体育娱乐/服饰鞋帽/化妆品等品类领跑；但M型消费分化明显，高端消费与平价消费强势高增长。

2)从渠道趋势看，线上渗透率进一步提升，传统零售如百货/超市/母婴等纷纷加强线上布局，时不我待；电商虽在过去10年增速最为迅猛，但内卷正在加剧。

3)从政策趋势看，关注三胎政策、教育政策、免税政策带来的投资机会。

4)电商板块：新的壁垒正在构建，新的格局正在形成，推荐处于攻势姿态市占率有望持续提升的龙头，把握头部电商平台估值修复机会，推荐美团-W/唯品会/拼多多/阿里巴巴，受益小米集团-W/吉宏股份等。

5)黄金珠宝板块：国潮与Z世代消费崛起、高端消费回流，量价提升背景下黄金珠宝终端消费需求将保持高景气度，推荐周大生/飞亚达等，受益周大福等。

6)民办高教板块：政策落地带动估值回归，内生+外延双轮驱动，有望迎来戴维斯双击。民促法靴子落地，正式消除政策对外延并购增长逻辑的不确定性担忧，关注板块估值修复；叠加学额扩招、学费逐步打开提价通道，量价齐升内生增长确定性强。受益中教控股/宇华教育/希望教育/华夏视听教育等。

6)低估值改善方向：推荐百货板块的王府井/美凯龙/富森美等，超市板块的步步高等，受益红旗连锁/重庆百货等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《坚守趋势成长股，兼顾低估值修复标的》《坚守趋势成长股，兼顾低估值修复标的》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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